根據(jù)公司治理理論，通過(guò)對(duì)比具有國(guó)資背景的上市公司和民營(yíng)上市公司的治理機(jī)制，具有國(guó)資背景的上市公司存在兩級(jí)委托代理鏈條，即國(guó)資背景的上市公司存在國(guó)有產(chǎn)權(quán)與外部代理人、外部代理人和上市公司管理層的二級(jí)委托代理情況。

其相比民營(yíng)上市公司多一級(jí)委托代理，就多一層利益分配，就不可避免地多出了代理成本，且上市公司的關(guān)鍵管理人員不是市場(chǎng)競(jìng)聘產(chǎn)生，而是由政府任命。

更有甚者職員與其所任命的管理層串通，國(guó)有背景的上市公司更容易滋生尋租腐敗，增加民企的代理成本。

而民營(yíng)企業(yè)由于少了一個(gè)委托層級(jí)，又所有者基于自身利益，會(huì)更加主動(dòng)得參與對(duì)其通過(guò)市場(chǎng)選聘的管理層進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管效果不言而喻。

其次，由于國(guó)有上市公司實(shí)際控制人是政府，政府基于其社會(huì)管理目標(biāo)，如轄區(qū)充分就業(yè)，環(huán)境保護(hù)等，會(huì)要求國(guó)有企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任。

因此國(guó)有企業(yè)在企業(yè)盈利方面會(huì)有更多包袱，同時(shí)政府為了某些經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，可能會(huì)干預(yù)國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)和定價(jià)，而不是完全由市場(chǎng)在供求中起決定性作用，政府發(fā)揮更好的作用。

相比民營(yíng)企業(yè)的自主性，國(guó)有企業(yè)在激勵(lì)職工更好發(fā)展生產(chǎn)提升業(yè)績(jī)方面缺乏自主性，如國(guó)企限制高管薪酬，導(dǎo)致管理層日常經(jīng)營(yíng)中對(duì)提升公司業(yè)績(jī)的積極性不是很高。

再就是市場(chǎng)在融資方面將國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)區(qū)別對(duì)待，民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴，又民營(yíng)企業(yè)新入者劣勢(shì)，很多業(yè)務(wù)開(kāi)展很艱難，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)更殘酷。

國(guó)有企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中無(wú)論是信貸還是發(fā)債，都更受市場(chǎng)歡迎。

雖然國(guó)有企業(yè)是自負(fù)盈虧，但在其財(cái)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，由于有國(guó)家背書(shū)，其更容易從市場(chǎng)獲得金融支持，更有特殊情況下政府會(huì)出臺(tái)文件直接注資，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)管理層經(jīng)營(yíng)壓力不大。

而民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，決定其才是市場(chǎng)上真正的自負(fù)盈虧者，民營(yíng)控股企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高在某種程度上應(yīng)該歸功于這種“倒逼”機(jī)制。

基于創(chuàng)新的角度，上市公司創(chuàng)新意味著生產(chǎn)效率的提升，或者新產(chǎn)品的出現(xiàn)，在差別化競(jìng)爭(zhēng)提升企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而提高上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

民營(yíng)企業(yè)在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中需要支付更多溢價(jià)來(lái)獲取標(biāo)的上市公司，特別是購(gòu)買(mǎi)殼資源時(shí)，由此會(huì)占用上市公司用于創(chuàng)新的資源。

民營(yíng)大股東在獲得控制權(quán)后，有可能為彌補(bǔ)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)支付的溢價(jià)而轉(zhuǎn)移上市公司的資源，因此壓縮公司可能用于創(chuàng)新的資源。

由于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)的受益期長(zhǎng)，其影響的是上市公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，短期很難見(jiàn)到成效，因此可能會(huì)降低其進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新的熱情。

而民營(yíng)股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)從政府手中接管的國(guó)企往往經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差，民營(yíng)股東有巨大的壓力為提高上市公司短期的績(jī)效，以避免上市公司由于虧損觸發(fā)摘牌退市的相關(guān)條款，而犧牲耗資巨大的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

國(guó)有企業(yè)控制權(quán)民營(yíng)化之前，由于研發(fā)支出的回報(bào)期往往較長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)高管的任期，而且因?yàn)槠髽I(yè)的研發(fā)支出會(huì)減少當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)收益，屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)的管理層來(lái)說(shuō)，由于任期是有限的，沒(méi)有辦法從創(chuàng)新活動(dòng)的未來(lái)收益中獲取利益，而又要承擔(dān)因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)造成的當(dāng)期損失而導(dǎo)致較差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，那么理性的選擇就會(huì)傾向于減少企業(yè)研發(fā)支出。

從創(chuàng)新收益保障的視角來(lái)看，產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度在很大程度上會(huì)影響到企業(yè)能夠在創(chuàng)新活動(dòng)上獲得的收益。

這是因?yàn)椋阂环矫嫒绻髽I(yè)所受到的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度較低，那么它為了***大化自身利益，往往會(huì)選擇不進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)而是去竊取和侵占他人的研發(fā)成果，這無(wú)疑會(huì)降低企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性，從而抑制技術(shù)創(chuàng)新；

另一方面，即便企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新活動(dòng)獲取了較高的收益，但是如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠，那么也可能會(huì)導(dǎo)致收益流失。

如果一個(gè)地區(qū)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度較弱，那么當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)政治關(guān)聯(lián)以使自身的產(chǎn)權(quán)保護(hù)得到提高。

因此，控制權(quán)民營(yíng)化之后，隨著企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的減弱，地方政府保護(hù)企業(yè)的私有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的動(dòng)機(jī)減弱，也會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的意愿。綜上基于股權(quán)性質(zhì)差異導(dǎo)致公司治理機(jī)制和創(chuàng)新活動(dòng)的不同，變更為民營(yíng)控股的上市公司，對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)改善正相關(guān)。

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