2022年5月18日維爾利（300190）發布公告稱：廣發證券郭鵬 姜濤、交銀施羅德基金高逸云、興全基金廖玉樂、財通基金白沁雨、中庚基金胡坤、長安基金林忠晶、浙商證券資管產管理有限公司劉淼、進門財經林宜靜 杜南青、國聯證券趙宇、中國人保資產管理有限公司田壘于2022年5月18日調研我司。

本次調研主要內容：

問：總經理宗韜介紹公司收購100%股權的交易背景

答：本次交易主要是公司通過收購北京寶旺100%的股權，間接持股中再生9.677%的股權。近年來，環保行業競爭激烈，民營環保企業競爭壓力較大，行業呈現出同質化競爭的現象，雖然環保市場行業市場空間較大，但上述情況導致行業毛利下降。面對上述宏觀情況，作為民營環保公司，公司將始終堅持技術公司的定位，希望通過持續的技術創新和業務模式創新，打造差異化競爭優勢。具體公司將從以下三個方面開展工作：***個方面，持續推進技術研發創新，保持技術在行業里的***優勢，鞏固技術核心競爭里，力爭做到在技術方面人無我有，人有我優。公司從事滲濾液處理業務近二十年，近幾年在該業務板塊保持比較好的新增訂單、營收規模和市場占有率，公司認為主要得益于公司的核心技術優勢。此外，近些年公司也在積極推在工業環保領域的布局與探索，前幾年也通過外延式并購具有核心技術的企業積極布局了工業環保領域，未來也希望繼續在能在工業環保尤其是工業廢水領域有所突破。第二個方面，公司未來希望能將公司的環保業務與能源業務做一些融合。公司2014年收購專業從事沼氣與生物質天然氣業務的杭能環境，就是希望借助杭能環境進入生物沼氣領域。雖然近年來受多重因素影響，沼氣及生物天然氣行業發展不及預期，但近一兩年天然氣行業呈現向好趨勢，公司依然看好生物天然氣行業發展前景，公司也將堅持環保業務與能源業務融合的戰略。第三方面公司希望能將環保業務與資源回收業務的融合。對這一方面，其實公司幾年前就在做相關布局，主要是公司從事的餐廚垃圾的回收與運營業務。餐廚垃圾處里面涉及到的***重要的資源品就是粗油脂。2014年公司承接***餐廚項目時，測算的油脂銷售價格約為4000元每噸，去年餐廚項目油脂銷售均價約為7000元每噸，今年已經持續上漲至9000元/噸左右。公司長期看好垃圾分類行業，在垃圾分類的政策推行的大背景下，公司前幾年布局了廚余垃圾垃圾處理業務，目前已在上海具有3-4個穩定運行的樣板工程。垃圾分類采用四分類法，主要分為濕垃圾、有害垃圾、可回收垃圾及干垃圾。目前公司在濕垃圾領域已有所布局，未來公司希望通過與中再生的合作，充分借助其遍布全國的廢舊資源再生回收網絡和在資源回收領域相關的供應鏈資源，介入可回收垃圾行業，推進環保業務與資源回收業務的融合，這也是本次交易的主要目的。中再生公司為中國供銷集團有限公司下屬控股企業，成立于1989年，是中國供銷集團下屬的從事資源回收業務的集團公司，目前他的業務主要包括四大板塊：廢鋼及城鄉報廢機動車板塊、廢家電拆解及產業廢棄物處置板塊、環境治理板塊、塑料再生板塊。根據中再生的十四五規劃，希望這四塊業務收入在2025年末達到500億。2021年下半年，中國供銷集團有限公司將中再生公司與其控股的中再資源再生開發有限公司進行了整合，整合完成后中再資源成為中再生公司的全資子公司，中國供銷集團有限公司對中再生公司的持股比例由38%上升至60%。北京寶旺為中再生的發起人股東，在上述重組完成后，其持股比例由15%變至9.6774%。公司作為上市公司，對外投資收購股權，需要對標的公司進行盡職調查，并聘請專業機構進行評估與審計，中再生作為中國供銷總社下屬公司，體系較為龐大，要對其全部資產進行評估與審計，工作量與難度都較大。而2021年末，中國供銷集團有限公司對中再生進行整合時，聘請了專業機構對其進行審計評估，公司也看到了投資中再生事項的可行性，寶旺也在此基礎上聘請了為中再生重組做評估的同家評估機構，對中再生進行了評估。中國供銷集團有限公司對中再生的重組，意味其將大力發展可再生資源業務。據了解，目前中再生內部根據其集團規劃在做一些業務板塊的重組整合及機構調整，公司認為中再生的整合是其新的發展起點，公司也希望本次收購能享受到中再生未來業務發展的紅利。而中再資環作為中再生下屬上市公司，其市值對中再生整體價值評估起到重要作用，而上半年資本市場行情低迷，中再資環整體估值較低。因此公司選擇了此時收購上述股權。公司希望通過本次交易事項，既能推動公司環保業務與資源回收業務的融合，也能希望未來能享受到中再生業務發展的紅利。公司也希望持續推動環保業務與能源業務、資源回收業務的融合，堅持技術型環保公司的定位，區別于傳統環保公司，鞏固核心競爭優勢，真正實現差異化競爭。

問：公司對于廢棄油脂,生物質天然氣領域相關業務的看法,未來是否有投資計劃以及如何看待這兩項業務的市場機會?

答：隨著能源價格的上漲，生物質天然氣，油脂的價格上漲，其實這些價格上漲的本質原因還是在于整體能源價格的上漲。那么在此趨勢下，無論是餐廚垃圾還是廚余垃圾資源化的效率，長期來看的話這類項目資源化的效率會越來越好。但公司始終定位技術型公司，作為一家技術公司，我們的主要商業模式還是提供一體化的解決方案，包括建設、委托運營、售后服務，同時將這些資源化的產品實現更好的收益。但在投資方面，公司作為民營企業，受限于融資規模和融資成本，對一些國企央企和地方的城投平臺不具優勢，所以如果我們采用投資運營的商業模式，那么企業發展會是不可持續的且缺乏核心競爭力。公司也將按照規劃，加強與國企央企的合作，其提供項目建設及運營服務，充分利用其優質的政府資源、強勁的資金實力等優勢，共同探索環保業務領域，實現共贏，如公司近期與國投集團的合作模式。總體來說，公司看好像餐廚、廚余包括其他環保類的資源回收、市政投資項目的盈利能力。在國家的雙碳、無廢城市、垃圾分類的政策背景下，我們認為未來整個環保行業的需求，特別是建設需求還會有持續的增長。

問：對于無廢城市,垃圾分類這些政策,

答：19年有一次全國范圍的推行，但是從20年開始因為受疫情的影響實行地不是太好。想了解公司對此如何看待，目前在在訂單趨勢上是否有體現？答：在上述政策背景下，我們對于環保行業的持續發展是看好的。但目前受疫情影響，導致公司在跟蹤的某些項目招投標進度受到影響，包括一些在手訂單的項目建設也受到了一定影響，但相信，隨著疫情形勢的逐漸轉好，這類影響會逐漸消失。除此之外，對于環保行業來說，無論是無廢城市還是雙碳的理念都已經被提升到國家政策的層面，公司***近也在與地方某些政府方面做一些交流。但公司認為要真正要實現無廢城市，不僅僅是單個或者幾個項目能夠做到的，需要政府先頂層設計，將一所城市的所有廢棄物進行盤點，基于無害化城市的理念來做整體的規劃，包括如何循環和利用這些廢棄物。在此背景下，再根據現有的設施情況，來做建設規劃的查漏補缺，***后推動逐個項目來落地。

問：常州無廢城市的規劃,公司是已經開始參與?具體現狀如何?

答：如上述介紹，無廢城市的規劃建設需要政府要從頂層設計來做。所謂的城市固廢，包括了工業廢棄物、生活廢棄物、建筑垃圾、城鄉一體化廢棄物等，需要整體考慮。未來公司也希望能充分發揮公司的整體戰略和技術優勢，做好相關業務。目前公司也在與政府做企業層面的建議，與現有的政府平臺公司保持溝通和互動。

問：寶旺公司經營上與另兩家名企股權的加總達到40%?

答：另兩家民企為上海明卓、溫州遠華，股權相加約30%左右，如此三家民企股權加總約40%左右，供銷集團股權占比約60%。供銷集團此前對中再生持股38%，經營股權及資本金占比較小，經過近幾年中再生的股權調整和供銷集團的增資，融資能力方面大股東也能發揮更大作用，經營效果有所改善，因此民營小股東同意本次整合，由供銷集團控股。

問：請問中再生的重組完成后,再生資源業務都是在整合后的的中再生體系內嗎?中再生的回收網絡及供銷總社的回收網絡是否就是沉淀于下面的分子公司?

答：中再生是供銷總社下***從事再生資源領域的平臺公司，根據其十四五規劃，其未來包括以下四大業務廢鋼及城鄉報廢機動車板塊、廢家電拆解及產業廢棄物處置板塊、環境治理板塊、塑料再生板。回收網絡以及相關業務均處于新中再生平臺。

問：中再生去年年底的整合中,股權變更是否已完成?

答：已經完成，通過企業工商信息網等公開平臺可以查得到。

維爾利主營業務：針對所需處理垃圾滲濾液處理項目的滲濾液水質及其變化情況、處理規模等特征,依托分體式膜生化反應器及其衍生工藝等高效滲濾液處理工藝,為客戶提供垃圾滲濾液處理系統綜合解決方案,即通過工藝方案優化設計和整體統籌,提供滲濾液處理工程施工、設備集成和銷售、現場系統集成、調試運行,以及后續運營和相關技術咨詢服務等,為客戶的垃圾滲濾液達標處理提供高質量的一體化專業服務。

維爾利2022一季報顯示，公司主營收入4.34億元，同比下降34.58%；歸母凈利潤3085.21萬元，同比下降44.41%；扣非凈利潤1110.33萬元，同比下降77.48%；負債率56.75%，投資收益1704.99萬元，財務費用2546.19萬元，毛利率24.98%。

該股***近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為6.08。

以下是詳細的盈利預測信息：

證券之星估值分析工具顯示，維爾利（300190）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，***高5星)

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